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"Cuando la economía de
los Estados Unidos estornuda, a las nuestras les da pulmonía". Esta
conocida frase no sólo alude al hecho de pertenecer al concierto de la
economía global sino en particular a los altos niveles de dependencia y
vulnerabilidad que históricamente hemos tenido en relación a dicho país.
Pues bien, en los últimos meses la situación de las finanzas
norteamericanas ha presentado problemas frente a los cuales es necesario
que América Latina y en nuestro caso el Perú, ponga atención para
desarrollar estrategias que nos mantengan a buen recaudo. Especialmente
ahora que nos une un Tratado de Libre Comercio. Pero, sin embargo, ahora
los países emergentes como Perú tienen más reservas, no tienen un
déficit grande de cuenta corriente, la mayoría son exportadores de
materias primas y les está yendo muy bien. Han reducido la inflación, la
deuda pública como porcentaje del PIB ha caído. Es decir, son mucho
menos vulnerables externamente.
 Lo que ha ocurrido es una crisis o caída de la llamada "burbuja
hipotecaria" que alimentó durante varios años un significativo
crecimiento económico estadounidense. El mercado inmobiliario se
extendió enormemente y los bancos se lanzaron a vender carteras
hipotecarias a agentes financieros no bancarios. Dichos agentes,
apoyados en estas garantías provenientes de la capacidad de pago de las
hipotecas, colocaron créditos a través de derivados financieros sin
ningún tipo de supervisión o regulación, en los llamados clientes "subprime"
(personas sin niveles suficientes de solvencia ni liquidez).
Cuando después se presentó morosidad en los pagos por parte de estos
deudores "subprime", el sistema comenzó a tambalearse. Ante los
inminentes riesgos, la tendencia de los actores financieros fue cerrar o
restringir los créditos iniciándose así el proceso recesivo. Para
neutralizar esta crisis, la Reserva Federal (FED) redujo la tasa de
interés, inyectó a su mercado financiero miles de millones de dólares a
fin de que los operadores tengan liquidez y últimamente ha intervenido a
las dos más grandes inmobiliarias norteamericanas que ya estaban
haciendo agua.
Un poco de historia
 Pero, ¿sabemos qué es realmente la crisis subprime y como se originó?. A
mediados del 2000, EE.UU. se encontraba en medio de la crisis “dot.com”,
luego que estallara la burbuja que se había generado en el mercado
tecnológico, llevando al índice Nasdaq por los suelos y a la economía
norteamericana a una recesión. Ante tal panorama, la Reserva Federal
estadounidense (Fed) decidió disminuir la tasa de interés de referencia
con la intención de reactivar el nivel de actividad, a través del
estímulo en el consumo gracias a un abaratamiento de los créditos. Así,
dicha tasa llegó a ubicarse hasta en 1%, y se mantuvo por debajo del 2%
desde inicio del 2001 hasta fines del 2004. Esta medida generó una
distorsión en los mercados de crédito, avivando un incremento desmedido
de los préstamos a costos mínimos nunca antes vistos en Estados Unidos.
En ese contexto, el mercado inmobiliario inició una etapa de fuerte
crecimiento, impulsado por los mayores precios de las casas y por los
créditos hipotecarios más baratos, lo que propició que la adquisición de
bienes raíces se convierta en un buen atractivo para la inversión para
las familias norteamericanas. Los negocios de Real State estaban en su
furor.
Dado este escenario, emergió el principal detonante de la crisis, que
fue el aumento acelerado de los créditos de alto riesgo, o "subprime".
Este tipo de crédito es otorgado a las personas que tienen un deficiente
historial de pago de sus préstamos, por lo que no califican para las
mejores tasas del mercado. Las colocaciones de las hipotecas subprime
pasaron de poco menos de US$ 100,000 mills. en el 2002 hasta más de US$
600,000 mills. en el 2006. Según Moody’s, lo que para ese año equivalía
a más del 20% del total en el mercado de préstamos en los Estados
Unidos. Por otro lado, estos tipos de crédito eran utilizados para crear
nuevos vehículos o instrumentos de inversión, como los CDO’s (collateralized
debt obligation), los CLO’s (collateralized loan obligation), CMO’s (collateralized
mortage obligations), entre otros. Estos derivados financieros
presentaban una alta complejidad en su estructura, y aparentemente
permitían obtener a los inversionistas altas rentabilidades con un
riesgo bastante controlado. Además, las calificadoras de riesgo
otorgaron excelentes notas a estos instrumentos, exacerbando la demanda
por tales activos por parte de bancos, fondos e instituciones
financieras de todo el mundo.
De esta manera, en el 2006 se empezaron a sentir los primeros estragos
de esta burbuja, con una caída precipitada de los precios de venta de
casas nuevas. Ello, sumado a las mayores tasas de interés (la FED empezó
a endurecer las condiciones crediticias en junio 2004 ante indicios de
inflación) generó una ola de incumplimientos en los créditos
hipotecarios subprime y derivó finalmente en una caída en el valor y por
tanto una contracción importante en la liquidez de todos los derivados
financieros que tenían en su composición a estas hipotecas de riesgo.
Sin embargo, los golpes más duros del crack hipotecario se sintieron a
finales del 2007 y comienzos de este año.
La reacción norteamericana
 Ante tal panorama, el gobierno norteamericano ha venido aplicando
distintas políticas que estimulen la economía, basados principalmente en
el asistencialismo a los ciudadanos y en la regulación de los mercados
financieros, pero no se han conseguido los resultado esperados. El
primer paquete de medidas del gobierno de Bush fue promulgada a fines de
agosto del 2007 e iba orientada, principalmente, a favor de los deudores
del mercado inmobiliario. Ya en enero del 2008, se puso en marcha una
nueva serie de decretos de carácter tributario, en el que se contempló
el reintegro de una parte de los impuestos pagados por los ciudadanos de
la siguiente manera: devolución de US$ 600 a cada individuo
contribuyente, US$ 1,200 en caso de que los contribuyentes formen una
pareja y US$ 300 adicionales por hijo. Así, en total se devolvería más
de US$ 150,000 mills. en impuestos, y 130 millones de contribuyentes
calificarían para este reembolso. Finalmente el último paquete de
reformas fue dado a conocer a finales de marzo del presente año, y se
caracterizó por tratarse de medidas de aplicación gradual y que apuntan
a transformar de manera importante la normativa reguladora del mercado
financiero.
Antecedentes
 Hace un poco más de un año Alan Greenspan, ex presidente de la Reserva
Federal de Estados Unidos, pronosticó que había un tercio de
posibilidades de que Estados Unidos se estuviera encaminando hacia una
recesión económica, y por aquel entonces mucha gente lo tildó casi de
terrorista económico. A fines del año pasado cada vez más eran los
comentaristas de opinión económica mundial que se plegaban a las
proyecciones del ex presidente de la FED ya que la preocupación
aumentaba al ver que el dólar caía a diario. Pues la recensión
norteamericana se hizo inminente en marzo de este año, luego de la
crisis hipotecaria los tiempos se aceleraron y esa fue la gota que
rebalso el vaso, aún cuando en Estados Unidos no quieran todavía decir
que ya están en recesión, pero, no se puede tapar el sol con un dedo. La
pérdida de terreno del dólar fue el primer indicio de que la confianza
hacia la divisa norteamericana no era la misma ya que los inversores
buscaban otras opciones de inversión antes de refugiarse en el dólar,
que años atrás era la moneda indiscutida más fuerte del mundo.
Actualmente, las cosas han cambiado de manera dramática, los Bancos
Centrales de las naciones que más reservas en dólares atesoran evalúan
diversificar sus reservas e incluso algunos ya lo han hecho. La OPEP (Organización
de Países Exportadores de Petróleo), también había evaluado meses atrás
cambiarse al euro para realizar la venta de petróleo para que el crudo
no pierda valor, pero gracias a Arabia Saudita, esta modificación fue
frenada. De haberse concretado hubiese sido una catástrofe para la
economía norteamericana.
Lo cierto es que el dólar vino declinando su valor desde principios del
2002. En este período cayó un 25% en relación a las divisas extranjeras
mas importantes como el euro, o el yen, según un índice realizado por la
Reserva Federal. En la actualidad los inversores están buscando refugio
en las divisas fuertes y también en lo que se llama divisas menores como
el real brasileño, ya que el fuerte crecimiento que han tenido las
economías de América Latina en estos últimos años ha impulsado el valor
de su moneda y los inversores ven esto muy atractivo.
La ironía de la economía mundial
Resulta algo irónico pensar que mientras a los países de América Latina,
el Fondo Monetario Internacional le exige una serie de medidas
disciplinarias y correctivas del gasto y "ajustes estructurales" con
topes muy severos de déficit fiscal, no se trata nunca con el mismo
escalímetro a quien hoy es el primer deudor del mundo. No hay que
olvidar que la deuda total norteamericana, en cifras oficiales y esto
no ha cambiado sustantivamente a la fecha, era a fines del 2007 mayor al
producto bruto mundial y equivalía a más de tres veces el producto bruto
interno (PBI) norteamericano y cuyos altísimos déficit fiscales
constituyen un atentado al equilibrio de la economía del mundo.
Por otro lado no debemos dejar pasar por alto el hecho de que más de la
mitad de la deuda externa de EEUU es con China, país que está buscando
deshacerse rápidamente de los Bonos del Tesoro norteamericano que posee,
lo que significa colocar más dólares en el mercado mundial precipitando
aún más la tendencia a la baja de esta divisa.
Frente a la actual depreciación del dólar norteamericano, diversos y
conspicuos economistas se han pronunciado aseverando que hoy asistimos a
la muerte del patrón del dólar, como luego de la segunda guerra mundial
fue la muerte del patrón del oro y en 1971 la muerte del patrón
dólar-oro. Por otro lado, no dejemos de lado que la industria e
inversiones militares en Estados Unidos constituyen una de las
principales fuentes de expansión de su economía, lo que tiene relación
de una manera perversa con las estrategias de guerra e intervencionismo
de su actual gobierno, que la mayoría de la humanidad rechaza.
Según el informe de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio
y Desarrollo (UNCTAD) aparecido la semana antepasada, el próximo año la
crisis se agravaría debido a la combinación en el alza de los precios de
alimentos y combustibles; sin embargo, hay detalles esperanzadores. La
UNCTAD cree que el riesgo de la inflación se ha sobrevalorado, debido a
que la desaceleración detendrá la
presión inflacionaria y los productos básicos, así como los precios del
petróleo se estabilizarán dentro de los niveles actuales. El secretario
general de la UNCTAD, Supachai Panaithchapadki, dijo que tanto ricos
como pobres deben "desconfiar" de las alzas en las tasas de interés para
disminuir la inflación. ¿Deberíamos fiarnos del reporte de la UNCTAD?,
que, si esta bien traducido, a la letra dice: "En las condiciones tan
frágiles en las que se encuentra la economía global, las medidas para
reforzar las políticas monetarias, podrían exacerbar la desaceleración
de la economía mundial". Como podemos observar, además de esta misiva,
la debacle de la economía norteamericana trae cola y larga. Ya se está
hablando de la estanflación en la economía. Es decir, palabra compuesta
a partir de stagnation, estancamiento, e inflation, inflación; e indica
el momento o coyuntura económica en que, dentro de una situación
inflacionaria, se produce un estancamiento de la economía y el ritmo de
la inflación no cede. La economía de nuestro país no tiene estas
características aún, pero la economía global sí. ¿Cómo es posible que la
ineficiencia en el trato de la economía de una país cono EE.UU. tenga
tanta repercusión en las economías del mundo?. La respuesta es simple,
porque toda la vida hemos dependido de ella. Podemos cambiar este
asunto, lo dudamos.
Cómo nos afecta la crisis norteamericana
 Ante este sombrío panorama, ¿de que manera esta crisis afecta a la
economía peruana? Podemos mencionar dos perspectivas: la primera, viene
por el lado del diferencial de las tasas de interés interbancarias, lo
cual ha incidido en el comportamiento del tipo de cambio; y la segunda
perspectiva, mediante el contagio en los mercados financieros. Producto
de políticas monetarias contrapuestas, el diferencial de tasas de
interés de referencia entre EE.UU. y el Perú se ha ampliado fuertemente
(a junio, la tasa de referencia norteamericana estaba en 2% mientras que
la peruana era de 5.75%), lo que llevó a que muchos capitales
especulativos foráneos entraran al país para aprovechar las
oportunidades de rentabilidad ofrecidas por tal diferencial, además de
apostar a una mayor devaluación del dólar frente al sol, dada la mayor
fortaleza de la economía peruana. El flujo de moneda extranjera entrante
elevó el nivel de liquidez en dólares en el mercado monetario local, lo
que generó un desplome del tipo de cambio en el país. Asimismo, el
fortalecimiento del nuevo sol frente al dólar ha producido que el valor
nominal de las exportaciones peruanas se encarezcan, y que a su vez las
importaciones provenientes de EE.UU. se abaraten. En los últimos meses
se observa una leve desaceleración en el ritmo de las exportaciones
junto a una aceleración importante de nuestras importaciones, lo que
como es lógico ha venido reduciendo el superávit de nuestra balanza
comercial.
Por otro lado, el mercado financiero local también se ha visto afectado
por el difícil momento que atraviesa la economía norteamericana. El
efecto en las cotizaciones bursátiles fue inmediato. Recordemos que en
el 2006 la Bolsa de Valores de Lima obtuvo una rentabilidad anual que
llegó a 168.30% en su Índice General y 188.49% en su Índice Selectivo,
mientras que el 2007, año en el que empieza con fuerza la crisis
hipotecaria, la rentabilidad en ambos indicadores se redujo a 36.02% y
31.03%, respectivamente, tras presentar una alta volatilidad a lo largo
del año. Más aún, en lo que va del 2008 la plaza bursátil local viene
presentando ciertas pérdidas. Así, al 17 de junio del presente año, el
Índice General acumuló un rendimiento de –4.74% mientras que el
resultado del Índice Selectivo llegó a -5.75%. El panorama sombrío que
atraviesan los mercados financieros mundiales producto del crack
financiero norteamericano (el Dow Jones ha perdido 8.33% entre el cierre
de diciembre de 2007 y el 17 de junio del presente año, mientras que el
Nasdaq se contrajo en 7.34% en el mismo período) ha venido afectando
negativamente las expectativas de los inversionistas locales,
influenciando claramente en el desempeño de la bolsa limeña. Sin
embargo, estos resultados son menores si se comparan con el desempeño de
otras bolsas mundiales, como la de Londres (-9.21%), Frankfurt
(-15.76%), Paris (-16.53%), Hong Kong (-17.10%) y Shanghai (-47.00%).
No tenemos un blindaje ante los diversos shocks económicos externos que
ocurren cada cierto tiempo, menos aún si éstos se producen en un
importante socio comercial. La coyuntura actual que vive el país, con un
crecimiento de la producción sólido y sostenido, indicadores
macroeconómicos en azul, acuerdos comerciales firmados y otros en
agenda, y el reciente otorgamiento del grado de inversión, nos hace
pensar que la actual crisis financiera norteamericana no tendrá mayores
efectos ni generará fluctuaciones importantes en nuestro nivel de
actividad.
Las medidas drásticas decretadas por el Banco Central de Reserva del
Perú con la intención de detener la entrada de capitales extranjeros
especulativos de corto plazo, realmente produjo los resultados que se
esperaban, frenando por ende la caída del tipo de cambio, aunque también
ha generado un desequilibrio temporal en el mercado local de dólares. De
igual manera, se espera que la Bolsa de Valores tenga un mejor desempeño
en este último trimestre del año, y llegue a un nivel de rentabilidad
del 20% al finalizar el 2008, apoyada en los resultados positivos que se
espera reporten las empresas nacionales.
Prospectiva
No esperamos una recuperación del sector financiero hasta por lo menos
fines del 2009, o más tarde quizás. Eso dependerá mucho de los resultado
de la elección de noviembre. Estos son los escenarios: si los Demócratas
ganan la Casa Blanca y aumentan su margen de escaños en el Senado, habrá
un plan de rescate mucho más agresivo para los dueños de casas con
seguridad. Si sale elegido un Republicano para la Casa Blanca y los
Demócratas mantienen el control del Senado y la Cámara de
Representantes, se mantendrá una lucha de poder que congelaría cualquier
plan de rescate para los dueños de las casas. En ese caso la
recuperación de los precios de las casas y del sector financiero se
dilatarán más tiempo.
Por todo esto y dado el eficiente trabajo de las instituciones
responsables del manejo de la economía peruana, podemos ser optimistas
todavía y esperar convencidos de que las perspectivas positivas
establecidas para nuestro país no variarán significativamente en el
futuro ante la recesión de la otrora nación más poderosa del mundo.
Dra. Janett Mostacero Llerena
Ms. Carlos Vargas Cárdenas
Septiembre 15 del 2008
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